Nicole Junkermann a consacré la dernière année à faire quelque chose que la plupart des investisseurs évitent : coucher une philosophie sur le papier. La fondatrice de NJF Holdings et NJF Capital — dont le portefeuille de plus de 40 entreprises comprend SpaceX, Revolut et Groq, le fabricant de puces IA dans lequel elle a investi bien avant son acquisition par Nvidia — l’appelle le Human Code, et le décrit comme le cadre sous-jacent à chacune de ses décisions d’investissement.
Il y a un moment dans chaque cycle technologique où la vitesse de la chose commence à se substituer à la réflexion. Le capital chasse le signal — le tour de table dont tout le monde parle, la métrique du trimestre, la catégorie qui s’échauffe — et la question de ce qui est réellement construit, et si cela devrait l’être, sort discrètement de la conversation. De l’avis général, le boom de l’IA a atteint ce moment à une vélocité inhabituelle.
Pour Junkermann, la réponse est plus ancienne que la technologie. Sa réaction à une période où le capital se déplace plus vite que le jugement n’est pas tant un nouveau cadre qu’un argument très ancien, mis par écrit pour la première fois.
« Une stratégie vous dit quoi faire le trimestre prochain, dit Junkermann. Une philosophie vous dit quoi faire quand la carte s’arrête. Dans des périodes comme celle-ci, où la technologie évolue plus vite que le consensus ne peut se former, la carte s’arrête constamment. C’est alors que le jugement doit prendre le relais du signal — et le jugement a besoin de quelque chose sur lequel s’appuyer. »
Ce que Nicole Junkermann voit comme le filtre le plus difficile du capital-risque
L’argument central du Human Code paraît simple au point d’être démodé : le progrès le plus précieux est celui qui reste humain en son cœur. Sous cette formule se cache un argument plus tranchant sur la responsabilité du capital. Les décisions d’investissement déterminent quelles technologies passent à l’échelle, quels comportements sont encouragés, quelles institutions accumulent du pouvoir. Ce qui est financé est construit — et donc, soutient Junkermann, la diligence éthique appartient de plus en plus aux côtés de la diligence financière plutôt que dans un rapport annuel séparé.
Elle est directe sur l’alternative. « Nous n’avons pas seulement besoin de systèmes plus intelligents. Nous avons besoin de choix plus sages sur la façon dont ces systèmes sont construits, financés et utilisés, » comme elle l’a formulé plus tôt cette année. Les organisations qui poursuivent l’échelle sans responsabilité, dans sa formulation, risquent de construire plus vite sans construire mieux.
Rien de tout cela n’est anti-tech — une position difficile à tenir pour une investisseuse précoce de SpaceX et Groq. Les principes du cadre — confiance, discipline, résilience, responsabilité, patience — ressemblent moins à des contraintes sur l’ambition qu’à des filtres pour celle-ci. La confiance reçoit un poids particulier. Dans un monde où l’IA peut générer du contenu persuasif, des identités convaincantes et des institutions plausibles à un coût négligeable, Nicole Junkermann soutient que la confiance pourrait devenir l’un des actifs les plus rares et les plus précieux du siècle. La rareté, comme tout investisseur le sait, est là où la valeur se concentre.
Le portefeuille qui précède le cadre mais le suit pourtant
Ce qui distingue le Human Code du genre des manifestes d’investisseurs — un genre qui ne manque pas d’entrées — est que le portefeuille de Nicole Junkermann précède le cadre et le suit pourtant. Sa carrière a commencé dans le numérique naissant : elle a cofondé Winamax puis Infront Sports & Media, vendue à Bridgepoint pour 600 millions d’euros en 2011. NJF Capital a suivi en 2012, et le profil de ses investissements depuis lors a toujours privilégié l’infrastructure au détriment du produit, la patience au détriment de l’élan.
Groq a construit la couche de calcul pour l’inférence IA des années avant que le marché décide que l’inférence importait. Owkin, Deep Genomics et Bioptimus appliquent l’apprentissage automatique à la biologie sur des horizons de développement qui ne flattent pas une mise à jour trimestrielle. Applied Intuition fournit le logiciel sous-jacent aux systèmes autonomes. Ces entreprises ne partagent presque rien en surface. Ce qu’elles partagent en profondeur, dit Junkermann, c’est le même test.
« La question à laquelle je reviens est ce qu’une entreprise rend possible pour les gens quand elle atteint l’échelle — pas ce qu’elle promet dans un pitch. Cela semble doux jusqu’à ce qu’on l’applique, et alors il s’avère être le filtre le plus difficile qui soit. Il élimine la plupart de ce qui est à la mode à un moment donné. Ce qui y survit tend à être de l’infrastructure : les choses sur lesquelles les autres s’appuient. L’infrastructure a l’habitude de survivre aux manchettes. »
Pourquoi la patience est une stratégie, pas un tempérament
Il y a une objection évidente, et Nicole Junkermann l’a clairement entendue : les philosophies, c’est ce que les investisseurs évoquent entre deux deals, tandis que les rendements se décident par le prix et le timing. Sa réponse est que la dichotomie est fausse, et que la dernière décennie du capital-risque — gonflée par l’argent bon marché, corrigée douloureusement depuis — en est la preuve. La chasse aux signaux a produit des valorisations spectaculaires et des dépréciations discrètes. Les résultats durables, selon elle, sont allés de manière disproportionnée aux investisseurs capables de distinguer le changement structurel de l’enthousiasme cyclique.
« La patience est généralement décrite comme un tempérament, dit-elle. Je la considère comme une stratégie — sans doute la dernière qui ne soit pas encombrée. »
Si le Human Code se diffusera au-delà de sa propre firme reste une question ouverte. Les cadres ont tendance à prospérer entre les mains de leurs auteurs et à se diluer dans celles des autres. Mais le problème qu’il aborde ne disparaîtra pas. La décennie à venir sera définie par des technologies dont les conséquences arrivent plus vite que les institutions censées les gouverner — et dans ce monde, la question démodée de l’utilité du capital commence à ressembler moins à de la philosophie et davantage à de la gestion des risques.
Cet article a été rédigé avec l’aide d’une intelligence artificielle. Politique éditoriale
